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September 29, 2026Tod’s退市之后，危机并未退场，中国市场下滑15%
Tod’s退市之后，危机并未退场，中国市场下滑15%
已经完成私有化、告别资本市场的意大利奢侈品集团 Tod’s，仍未摆脱增长压力。
Tod’s 集团日前披露2025财年经营数据，报告期内，集团实现净营收9.66亿欧元，同比下降7.7%，剔除汇率影响后降幅为5.7%。
与此同时，集团盈利能力进一步恶化，EBITDA从上年的1.732亿欧元降至1.447亿欧元，EBIT由亏损280万欧元扩大至亏损2230万欧元，净亏损则由2930万欧元扩大至8300万欧元。
对于业绩下滑，Tod’s 将主要原因归于大中华区持续疲软的消费需求，2025年大中华区销售额同比下降15.5%至2.296亿欧元，占集团总营收的比例也从2024年的25.9%降至23.8%，这一市场已经成为拖累集团整体表现最明显的区域。
从区域表现来看，Tod’s几乎所有主要市场均出现下滑，美洲市场销售额下降8.7%至8370万欧元，意大利本土销售额下降4.1%至2.463亿欧元，欧洲其他地区下降3.2%至2.388亿欧元。
相比之下，中国市场的跌幅明显更深。
更值得关注的是，Tod’s旗下品牌对于中国市场的依赖程度并不相同，其中 Roger Vivier 所受到的冲击尤为明显。
2025年，Roger Vivier营收下降14%至2.03亿欧元，按固定汇率计算降幅为10.9%，Tod’s 集团在报告中表示，品牌正处于业务策略调整阶段，一方面希望巩固亚洲市场的存在，另一方面也将进一步提高其在欧美市场的曝光度和市场覆盖，品牌计划在巴黎迁移旗舰店，也是这一策略的一部分。
作为集团核心品牌，Tod’s自身2025年销售额下降6.8%至4.924亿欧元，按固定汇率计算下降4.5%，Hogan销售额下降5.7%至2.04亿欧元，Fay表现相对稳定，销售额下降1.8%至6170万欧元，集团表示，Fay在2025年第四季度已经出现较为积极的复苏信号。
从产品结构来看，Tod’s传统优势品类鞋履承压最为明显，2025年集团鞋履收入下降10.7%，皮具及配饰下降4.2%，但服装收入反而增长8.7%，成为少数实现增长的业务板块，服装业务的增长主要来自Tod’s品牌。
这组数据实际上揭示出Tod’s当前面临的一个挑战，这个以意大利手工鞋履、皮具和生活方式著称的奢侈品牌集团，传统核心品类正在经历比服装更大的压力。
而在中国市场，消费者需求的变化又进一步放大了这一问题。
Tod’s此前长期受益于中国消费者对于意大利制造、皮革工艺以及经典鞋履的需求，但当中国高端消费市场进入更加谨慎的阶段，依赖传统产品和成熟客群的品牌所承受的压力开始更加明显，对于Tod’s而言，中国市场的双位数下滑不仅直接影响收入，也进一步暴露出品牌增长动力不足的问题。
值得注意的是，Tod’s如今已经不再是一家上市公司。
2024年6月7日，Tod’s正式完成从意大利证券交易所退市，结束超过20年的上市公司历史，此次私有化由L Catterton旗下Crown Bidco推动，交易完成后，Della Valle家族持有约54%的股份，L Catterton持股约36%，LVMH旗下投资实体保留10%的股份。
这场私有化曾被市场视为Tod’s重新寻找增长路径的重要转折点，与上市公司相比，私有化意味着管理层可以减少资本市场短期业绩压力，同时借助L Catterton在消费品牌投资、运营和全球扩张方面的资源，对品牌组合进行更长期的调整。
但从目前公布的2025年业绩来看，私有化并没有立即转化为财务上的增长。
集团唯一较为积极的财务指标来自资产负债表，截至2025年底，集团净负债从2024年的6.448亿欧元下降至5.776亿欧元，减少约6720万欧元，财务杠杆得到一定程度优化。
这意味着，Tod’s的问题已经不单纯是如何恢复销售，而是如何重新建立品牌增长能力。
对于Tod’s而言，下一阶段的关键可能并不是简单扩大门店数量，也不是重新依赖中国市场恢复过去的增长，而是重新回答一个更加核心的问题，在Tod’s、Roger Vivier、Hogan和Fay四个品牌之间，究竟谁能够承担未来的增长任务，以及这些品牌还能否在新的奢侈品消费周期中重新制造足够强的欲望。
尤其是Roger Vivier。
这个曾经帮助Tod’s集团完成奢侈化跃迁的品牌，如今反而成为中国市场压力最集中的业务之一，集团已经明确提出扩大欧美市场曝光度，意味着Roger Vivier正在尝试降低对亚洲市场的依赖。
而Tod’s主品牌则需要面对另一个问题，如何让意大利制造，手工艺和经典鞋履重新转化为年轻消费者愿意购买的当代奢侈品，而不仅仅是一套历史资产。
这也是私有化真正需要解决的问题，退市可以让Tod’s摆脱公开市场，但退市本身不会制造增长。
对于一家已经完成资本结构重组的奢侈品集团而言，Tod’s真正困难的部分才刚刚开始，如何把品牌资产重新变成消费者愿意支付的价格，把传统工艺重新变成新的消费欲望，并最终让增长重新出现。